Bạn có tin nổi không? Một giao thức衍生品 DEX, doanh thu giảm liên tiếp bốn quý, nhưng RWA perpetual lại tăng trưởng. Hyperliquid đang ở đâu? Lướt qua tin tức dễ, lần theo dấu vết mới khó.
Context Hyperliquid là một DEX perpetual contract tự xây dựng Layer 1 riêng, nổi tiếng với order book on-chain và hiệu suất cao. Trong bối cảnh thị trường giảm (2025), tin tức mới đây cho thấy doanh thu của họ đã giảm bốn quý liên tiếp. Nhưng đồng thời, họ đang đẩy mạnh RWA perpetual — hợp đồng tương lai vĩnh viễn dựa trên tài sản thực như trái phiếu, cổ phiếu. Và một chi tiết quan trọng: họ đã triển khai kế hoạch chia sẻ phí giao dịch (fee sharing) 50% cho các nhà phát triển bên ngoài.
Đây không phải là một câu chuyện kỹ thuật mới, mà là một câu chuyện về kinh tế học token và chiến lược sinh tồn. Tôi đã từng mất 3 ETH vì bot farm yield lỗi smart contract trong DeFi Summer 2020 — bài học đó dạy tôi rằng đôi khi hy sinh ngắn hạn là cần thiết để đổi lấy tăng trưởng dài hạn. Nhưng liệu Hyperliquid có đang hy sinh đúng cách?
Core Trước hết, hãy nhìn vào con số: doanh thu giảm bốn quý. Điều này có thể đến từ hai nguyên nhân chính: (1) khối lượng giao dịch giảm, hoặc (2) tỷ lệ phí giữ lại giảm do chính sách fee sharing. Theo phân tích từ các nguồn công khai, Hyperliquid đã chủ động chuyển 50% phí giao dịch cho các nhà phát triển bên ngoài — một cơ chế giống như “ứng dụng layer” trên nền tảng của họ. Điều này có nghĩa là mỗi đơn vị khối lượng giao dịch chỉ đóng góp một nửa doanh thu cho giao thức so với trước đây.
Nhưng đây không phải là một sai lầm. Đây là một sự đánh đổi có chủ ý: hy sinh doanh thu ngắn hạn để xây dựng hệ sinh thái nhà phát triển. Hãy tưởng tượng: nếu bạn là một nhà phát triển, bạn có thể xây dựng một ứng dụng trên Hyperliquid, thu hút người dùng, và nhận được 50% phí giao dịch từ khối lượng đó. Điều này biến Hyperliquid từ một sàn giao dịch đơn thuần thành một cơ sở hạ tầng thanh khoản — một “DeFi Nasdaq” tiềm năng.
Tuy nhiên, rủi ro là rất lớn. Nếu các nhà phát triển không mang lại đủ khối lượng mới, doanh thu sẽ tiếp tục giảm, và token HYPE sẽ mất giá trị. Tôi đã từng chứng kiến một dự án ICO lừa đảo năm 2017 có mã nguồn sao chép y hệt — họ hứa hẹn một hệ sinh thái nhưng thực chất là pump and dump. May mắn thay, Hyperliquid đã có lịch sử hoạt động và đội ngũ kỹ thuật rõ ràng. Nhưng vẫn cần cảnh giác.
Một điểm đáng chú ý khác: RWA perpetual. Đây là một thị trường ngách nhưng tăng trưởng nhanh. Nếu Hyperliquid có thể neo giá tài sản thực thông qua oracle đáng tin cậy, họ có thể thu hút dòng vốn từ tổ chức. Nhưng bản thân tôi, với kinh nghiệm điều tra vụ rug pull PixelMania NFT năm 2021, biết rằng oracle không minh bạch là một trong những lỗ hổng lớn nhất. Hyperliquid chưa công bố chi tiết về oracle RWA — đây là một điểm mù cần theo dõi.
Về mặt tokenomics, doanh thu giảm trực tiếp ảnh hưởng đến giá trị nắm giữ HYPE. Nếu giao thức không có cơ chế đốt hoặc mua lại đủ mạnh, token sẽ chịu áp lực. Nhưng nếu hệ sinh thái phát triển, nhu cầu sử dụng HYPE để thanh toán phí hoặc staking có thể bù đắp. Tôi từng thấy Terra Luna sụp đổ vì mất niềm tin vào neo giá — Hyperliquid cần tránh lặp lại sai lầm đó.
Contrarian Mọi người nhìn vào doanh thu giảm và nghĩ rằng Hyperliquid đang suy yếu. Nhưng góc nhìn ngược lại: đây có thể là một chiến lược thông minh để chiếm lĩnh thị trường. Giống như tôi khi xây dựng bot farm yield năm 2020 — tôi đã mất 3 ETH vì lỗi, nhưng bài học đó giúp tôi phát triển kỹ năng và sau đó kiếm được nhiều hơn. Hyperliquid đang chấp nhận mất mát ngắn hạn để xây dựng nền tảng cho tương lai. Nếu fee sharing plan thành công, họ sẽ có một lợi thế cạnh tranh khổng lồ so với dYdX hay GMX, những nền tảng giữ toàn bộ phí cho mình.
Điểm mù ở đây là: liệu các nhà phát triển có thực sự xây dựng ứng dụng có giá trị? Hay chỉ tạo ra các bot giao dịch rác để hưởng phí? Tôi đã từng chứng kiến những dự án “phân phối doanh thu” nhưng thực chất là Ponzi. Hyperliquid cần có cơ chế chống gian lận, như giới hạn khối lượng từ mỗi ứng dụng hoặc yêu cầu TVL tối thiểu.
Takeaway Hyperliquid đang ở một ngã rẽ quan trọng: hoặc trở thành “DeFi Nasdaq” nhờ chiến lược fee sharing, hoặc chỉ là một vụ rug pull tinh vi dưới vỏ bọc RWA. Câu trả lời nằm ở dữ liệu quý tới: doanh thu có chạm đáy không? RWA có chiếm >15% khối lượng không? Các nhà phát triển có thực sự xuất hiện? Hãy theo dõi. Còn tôi, tôi sẽ tiếp tục lần theo dấu vết.