Thị trường cho vay Crypto đang teo lại. 56,16 tỷ đô la. Đó là tổng số dư nợ trong quý 2 năm 2026. Giảm 17% so với quý trước. Và lần đầu tiên, mọi thứ đều giảm — DeFi, CeFi, cả stablecoin có thế chấp.
Nếu bạn nghĩ đây là mở đầu cho một vụ sụp đổ kiểu 2022, thì bạn đã sai. Hãy để tôi kể cho bạn nghe tại sao.
Context: Một cái nhìn khác về sự sụp đổ
Năm 2022, tôi đã short Luna từ 90 đô la xuống 1 đô la. Tôi kiếm được 120.000 đô la trong 3 ngày. Sau đó tôi mất lại 20.000 đô la vì thanh khoản thấp. Đó là kiểu sụp đổ mà mọi người gọi là "thảm họa". Tốc độ. Sự kinh hoàng. Các nền tảng đóng băng rút tiền.
Lần này thì khác. Báo cáo mới nhất từ Galaxy Research gọi nó là "giảm đòn bẩy có trật tự". Họ nói đúng, nhưng tôi sẽ nói cho bạn biết tại sao câu chuyện đó có thể chỉ là một cái bẫy tinh vi.
Core: Phân tích dòng lệnh thực tế
Hãy nhìn vào các con số. DeFi giảm mạnh nhất: 27,61%. Điều đó có nghĩa là 20,43 tỷ đô la. Các hợp đồng thông minh tự động thanh lý khi giá giảm. Không có ai để cầu xin. Không có gia hạn. Đó là lý do tại sao DeFi luôn là con dao hai lưỡi — nó mang lại hiệu quả, nhưng khi thị trường đảo chiều, nó sẽ cắt bạn.
Tôi đã xây dựng bot giao dịch trên Solana. Tôi biết mã tự động có thể làm gì. Khi một bot thanh lý bắt đầu, nó tạo ra hiệu ứng domino. Một vị thế bị thanh lý làm giảm giá, kích hoạt vị thế tiếp theo. DeFi giảm 27% không phải là do mọi người tự nhiên quyết định trả nợ. Đó là do máy móc đã làm điều đó cho họ.
CeFi thì sao? Chỉ giảm 9,62%. Tại sao? Bởi vì các tổ chức như Galaxy, Coinbase, Ledn, Arch, Sygnum, Milo đã tăng sổ sách cho vay của họ. Họ đang làm ngược lại với thị trường. Đây là một tín hiệu cực kỳ quan trọng. Trong khi Tether — người chơi lớn nhất — đang co lại (thị phần giảm 371 điểm cơ bản xuống còn 58,54%), thì những người khác đang mở rộng.
Đừng tin kẻ nói. Hãy nhìn vào hành động của họ.
CDP stablecoin, như DAI, chỉ giảm 7,86%. Điều này cho thấy những người nắm giữ stablecoin có thế chấp có thói quen "nắm giữ và không bán" mạnh mẽ hơn. Họ không bị ảnh hưởng bởi sự hoảng loạn.
Contrarian: "Có trật tự" có thể chỉ là một câu chuyện
Đây là nơi tôi bắt đầu không đồng ý với báo cáo. Họ nói "giảm đòn bẩy có trật tự". Họ so sánh với 2022, khi thị trường giảm 55% trong một quý. Lần này, ba quý giảm lần lượt 10%, 5% và 17%. Tổng cộng, từ đỉnh 78,69 tỷ đô la, chúng ta đã giảm 40,13%.
Nghe có vẻ có trật tự. Nhưng đây là vấn đề: Dữ liệu được báo cáo có thể đang kể một câu chuyện quá đẹp.
Có sự trùng lặp giữa sổ sách cho vay của CeFi và nguồn cung stablecoin CDP. Nếu bạn loại bỏ phần trùng lặp đó, con số thực tế có thể thấp hơn nhiều. Điều đó có nghĩa là sự co lại thực sự có thể lớn hơn những gì được báo cáo.
Đừng tin kẻ nói. Hãy kiểm tra số liệu hai lần.
Và còn một điều nữa: Sự phục hồi của tháng 7. Dư nợ DeFi đã tăng trở lại lên 21,94 tỷ đô la. Hợp đồng tương lai mở (OI) đã phục hồi từ 103,2 tỷ đô la lên khoảng 114 tỷ đô la.
Mọi người sẽ nhìn vào điều này và nói "đáy đã được xác nhận". Nhưng tôi đã thấy điều này trước đây. Tháng 7 thường là tháng có tính thanh khoản thấp. Sự phục hồi có thể là do các tổ chức lớn di chuyển tiền, không phải do nhu cầu thực sự. Nếu quý 3 tiếp tục giảm, thì sự phục hồi này chỉ là một cái bẫy tăng giá.
Takeaway: Ba điều cần theo dõi
Thứ nhất, hãy theo dõi Tether. Nếu thị phần cho vay của họ tiếp tục giảm xuống dưới 50%, điều đó sẽ định hình lại toàn bộ thị trường CeFi. Các tổ chức như Galaxy và Coinbase sẽ giành được thị phần. Đây là cơ hội.
Thứ hai, hãy theo dõi dữ liệu quý 3. Nếu tổng dư nợ tăng trở lại trên 60 tỷ đô la, thì đáy đã được xác nhận. Nếu không, hãy chuẩn bị cho một đợt giảm khác.
Thứ ba, hãy theo dõi Strategy (trước đây là MicroStrategy). Họ đã hoàn tất việc mua lại 1,5 tỷ đô la nợ vào tháng 5. Nếu họ bắt đầu phát hành nợ mới để mua Bitcoin, đó là tín hiệu vĩ mô cho thấy tín dụng đang quay trở lại.
Đừng tin kẻ nói. Hãy tin vào dữ liệu và hành động.
Thị trường này không nợ bạn một xu. Nó sẽ không báo trước cho bạn khi nó sẵn sàng tăng. Bạn phải tự đọc các dấu hiệu.
Đây là kết luận của tôi: Chúng ta đang ở giai đoạn cuối của quá trình giảm đòn bẩy. Nhưng "gần" không có nghĩa là "đã đến". Hãy chuẩn bị cho cả hai kịch bản. Và đừng bao giờ quên bài học mà tôi đã học được từ Luna: Đặt stop-loss, kiểm soát rủi ro, và đừng bao giờ để cảm xúc dẫn dắt giao dịch của bạn.