Hook
Chín mươi phần trăm nhà đầu tư nghĩ rằng từ chối 9 tỷ USD là một canh bạc. Nhưng tôi không đoán, tôi đếm. Trong 7 ngày qua, cổ phiếu CORZ giảm 12% sau khi tin tức về AMD partnership được công bố. Dữ liệu không nói dối. Số liệu giao dịch khối lượng thấp hơn 30% so với trung bình tháng trước. Điều này cho thấy thị trường chưa tin vào câu chuyện mới.
Context
Core Scientific là một trong những công ty khai thác Bitcoin lớn nhất tại Mỹ, niêm yết trên Nasdaq (CORZ). Họ vừa trải qua quá trình phá sản vào năm 2023 và tái cấu trúc. Hiện tại, họ đang chuyển đổi mô hình từ khai thác Bitcoin sang cho thuê hạ tầng AI (HPC/AI cloud). Tuần trước, hội đồng quản trị đã bác bỏ thương vụ mua lại trị giá 9 tỷ USD từ một bên không được tiết lộ. Cùng lúc, họ công bố quan hệ đối tác với AMD để sử dụng GPU Instinct cho dịch vụ AI. Nhưng hợp đồng này không có số tiền, không có thời hạn, không có khối lượng tối thiểu. Đây là một thông báo chiến lược, không phải một thỏa thuận kỹ thuật.
Tôi đã từng phân tích các dự án ICO giả mạo năm 2017 bằng cách theo dõi luồng ví trên Etherscan. Khi đó, 82% token của ProtonToken được chuyển vào ví chết. Tôi công bố báo cáo và dự án sụp đổ trong 3 ngày. Kinh nghiệm đó dạy tôi: khi một công ty công bố một "đối tác lớn" mà không có số liệu cụ thể, hãy nghi ngờ. Dữ liệu on-chain không có ở đây, nhưng dữ liệu tài chính và kỹ thuật có thể thay thế.
Core: Phân tích dữ liệu và bằng chứng
Đầu tiên, hãy nhìn vào con số 9 tỷ USD. Các cổ đông đã từ chối mức giá đó. Điều này có nghĩa là họ cho rằng giá trị nội tại của Core Scientific cao hơn con số đó. Nhưng thị trường có đồng ý không? Vốn hóa thị trường hiện tại của CORZ là khoảng 3.5 tỷ USD. Để đạt 9 tỷ, giá cổ phiếu phải tăng gấp 2.5 lần. Đây là một kỳ vọng rất lớn, đặc biệt khi công ty vẫn đang trong giai đoạn chuyển đổi.
Tôi không đoán, tôi đếm. Tôi đã xây dựng một dashboard trên Dune Analytics để theo dõi các chỉ số của các công ty khai thác Bitcoin niêm yết. Dữ liệu cho thấy: doanh thu khai thác của Core Scientific trong quý gần nhất giảm 18% so với cùng kỳ năm trước do halving. Mảng AI hosting mới chỉ đóng góp khoảng 15% tổng doanh thu, theo báo cáo tài chính quý 2/2024. Họ đã ký hợp đồng với CoreWeave vào năm ngoái, nhưng chưa có số liệu về công suất đã bàn giao.
AMD partnership là trọng tâm của bài báo. Hãy xem xét kỹ thuật. AMD Instinct MI300X là một GPU mạnh, nhưng hệ sinh thái phần mềm ROCm của AMD vẫn còn kém xa CUDA của Nvidia. Theo các benchmark độc lập, hiệu suất training của MI300X chỉ bằng 60-70% so với H100 trên các mô hình phổ biến như Llama 2. Điều này có nghĩa là khách hàng AI sẽ không dễ dàng chuyển đổi sang AMD. Core Scientific cần đầu tư thêm vào hạ tầng mạng (InfiniBand, RoCE), làm mát bằng chất lỏng, và tủ rack mật độ cao. Tất cả đều tốn kém.
Tôi đã từng kiếm 120 ETH từ yield farming năm 2020 bằng cách xây dashboard trên Dune. Khi đó, tôi phát hiện chênh lệch APR 12% trong 4 giờ do bot front-run. Bài học: cơ hội chỉ đến khi bạn có dữ liệu chi tiết. Với Core Scientific, dữ liệu chi tiết về AMD partnership lại không có. Họ không công bố số lượng GPU, không công bố mức tiêu thụ điện, không công bố hợp đồng tối thiểu. Đây là một "red flag" lớn.
Phân tích dòng tiền: công ty vừa thoát khỏi phá sản, nợ vẫn còn khoảng 800 triệu USD. Để chuyển đổi sang AI, họ cần thêm 500 triệu đến 1 tỷ USD vốn đầu tư. Nếu phát hành thêm cổ phiếu, giá sẽ bị pha loãng. Nếu vay nợ, lãi suất cao. Nếu dùng tiền từ hoạt động, dòng tiền khai thác đang giảm. Bức tranh tài chính không lạc quan.
Tôi từng viết báo cáo 20 trang về dòng tiền bất thường của Alameda vào tháng 11/2022, giúp fund quản lý 2 triệu USD tránh mất 500K. Khi đó, tôi phát hiện 400K ETH chuyển vào ví lạ trong 3 ngày. Tương tự, ở đây tôi thấy một dấu hiệu: cổ đông từ chối 9 tỷ USD, nhưng họ không đưa ra kế hoạch thay thế rõ ràng. Điều này tạo ra sự bất định.
Contrarian: Góc nhìn phản trực giác
Nhiều người cho rằng AMD partnership là tín hiệu tăng giá. Nhưng tôi nghi ngờ. Quan hệ đối tác này có thể là "miễn cưỡng" từ phía AMD: họ cần một đối tác hạ tầng để triển khai GPU của mình, vì họ đang thua Nvidia trên thị trường cloud. Core Scientific nhận được GPU giá rẻ, nhưng phải chịu rủi ro về hiệu suất và nhu cầu thị trường. Nếu khách hàng AI không chấp nhận AMD, Core Scientific sẽ mắc kẹt với hàng nghìn GPU không cho thuê được.
Hơn nữa, việc từ chối 9 tỷ USD có thể là một động thái chiến lược để đẩy giá lên cao hơn. Nhưng nếu không có kết quả kinh doanh cụ thể, giá cổ phiếu có thể giảm sâu hơn. Dữ liệu lịch sử cho thấy các công ty khai thác Bitcoin chuyển đổi sang AI thường bị định giá quá cao. Ví dụ: Hive Blockchain (HIVE) từng công bố kế hoạch AI, nhưng cổ phiếu giảm 40% sau 6 tháng.
Takeaway: Tín hiệu cho tuần tới
Đừng nhìn vào tiêu đề. Hãy nhìn vào dữ liệu. Trong tuần tới, hãy theo dõi: (1) khối lượng giao dịch CORZ, (2) bất kỳ thông tin chi tiết nào về hợp đồng AMD (số lượng GPU, thời hạn), (3) báo cáo tài chính quý 3 sắp tới. Nếu không có gì thay đổi, tôi sẽ đặt cược vào sự thất vọng. Tôi không đoán, tôi đếm. Và số đếm hiện tại cho thấy rủi ro cao hơn cơ hội.