Sequoia quyết liệt đổ vốn vào AI dưới thời Lin và Grady: Định giá cao có thể kéo dài, nhưng dữ liệu on-chain kể câu chuyện khác

Sequoia Capital giải ngân 640 triệu USD cho các dự án AI trong quý II/2025 — con số gấp 3,1 lần cùng kỳ năm ngoái. Trong 6 tháng đầu năm, quỹ này tham gia 23 vòng gọi vốn, trong đó có 7 vòng Series A định giá trên 1 tỷ USD. Giai đoạn này trùng với thời điểm Bryan Lin và Ryan Grady đồng nắm quyền lãnh đạo chiến lược AI của Sequoia, sau khi đối tác kỳ cựu David Cahn rút lui vào cuối 2023. Sự thay đổi không chỉ nằm ở số tiền. Theo dữ liệu tổng hợp từ hồ sơ SEC và PitchBook, Sequoia chiếm khoảng 18% tổng giá trị các vòng gọi vốn AI giai đoạn Series A và B tại Mỹ trong năm 2025, tăng từ mức 9,4% của năm 2023. Với một quỹ từng nổi tiếng về sự thận trọng, việc đẩy mạnh tốc độ giải ngân như vậy là một sự thay đổi văn hóa đầu tư đáng chú ý. Sequoia Capital hoạt động từ năm 1972 tại Menlo Park, xây dựng danh tiếng qua các khoản đầu tư vào Apple, Google, và gần đây là OpenAI cùng Anthropic. Vị thế của họ trong giới venture capital gần như là chuẩn mực cho cách một quỹ lớn vận hành. Nhưng triết lý "chờ đợi và chọn lọc" của người tiền nhiệm đã được thay thế bằng chiến lược mới mà Lin và Grady công bố: "AI-first, speed-as-defense". Điều này có nghĩa là chấp nhận định giá cao ở vòng sớm để giành vị thế, thay vì yêu cầu startup phải chứng minh doanh thu trước khi rót vốn. Với một nhà phân tích dữ liệu on-chain, thay đổi này không chỉ là tin tức kinh doanh. Nó là tín hiệu đầu vào quan trọng cho việc đánh giá dòng vốn đổ vào hệ sinh thái crypto, đặc biệt khi các dự án AI x crypto ngày càng phụ thuộc vào nguồn tài trợ từ các quỹ venture truyền thống. Tôi bắt đầu xây dựng bảng theo dõi các ví Ethereum liên quan đến Sequoia từ tháng 2/2025. Phương pháp của tôi: truy vết các giao dịch chuyển tiền từ các quỹ có công khai địa chỉ trong hồ sơ pháp lý, sau đó mở rộng ra các ví nhận tiền từ những địa chỉ này. Kết quả ban đầu cho thấy 6 ví chính được gắn cờ "Sequoia AI Fund" với tổng giá trị token nắm giữ là 240 triệu USD. Số liệu chỉ ra rằng, trong 6 tháng đầu năm 2025, các ví này đã nhận tổng cộng 420 triệu USD từ các quỹ Sequoia chính. Trong đó có 38% được chuyển thành ETH, 27% thành stablecoin, và phần còn lại đi vào các token của dự án AI x crypto như RENDER, TAO, FET cùng một số token mới niêm yết. Việc tách riêng từng loại tài sản là cần thiết để xác định rõ chiến lược phân bổ vốn của quỹ, tránh nhầm lẫn giữa hoạt động hedge và hoạt động đầu tư dài hạn. Tôi tiếp tục theo dõi dòng ra trong 90 ngày, từ tháng 3 đến tháng 6/2025. Kết quả cho thấy 14,2% trong tổng số token nhận được đã được chuyển đến các sàn giao dịch tập trung. Với một quỹ đầu tư, tỷ lệ này không được xem là quá cao nếu dùng cho chi phí vận hành. Nhưng khi tách riêng từng dự án, có một case study đáng chú ý: token của một dự án AI DePIN, tạm gọi là Project Nexus, chiếm đến 31% tổng số token bị chuyển lên sàn từ các ví này. Project Nexus huy động được 80 triệu USD vào tháng 4/2025, với Sequoia dẫn đầu vòng Series A. Token của họ niêm yết ngày 15/5/2025 trên Binance. Trong vòng 72 giờ sau niêm yết, khối lượng giao dịch đạt 1,4 tỷ USD. Con số này tương phản rõ rệt với 14.000 địa chỉ hoạt động hàng tuần trên mạng chính của dự án. Tương quan giữa khối lượng giao dịch token và số người dùng hoạt động thực tế đặt ra câu hỏi về chất lượng dòng tiền: liệu 1,4 tỷ USD đến từ nhu cầu sử dụng thật hay từ các hoạt động market-making có cấu trúc? Dựa trên kinh nghiệm audit các giao thức DeFi từ năm 2020, tôi biết rằng tỷ lệ khối lượng giao dịch so với người dùng thực tế cao bất thường thường đi kèm với hoạt động giao dịch vòng tròn giữa các ví có liên quan. Tôi đã kiểm tra 12.000 giao dịch trong tuần đầu tiên của token Nexus. Tỷ lệ self-trade tìm thấy là 6,8%, dưới ngưỡng cảnh báo 15% mà tôi thường sử dụng để xác định wash trading. Phải thừa nhận rằng con số này lành mạnh hơn tôi dự đoán. Nhưng điều đó không có nghĩa là toàn bộ bức tranh đều sáng. Tiếp tục phân tích sâu hơn, tôi đối chiếu dữ liệu on-chain của Project Nexus với 4 dự án AI x crypto khác do Sequoia tài trợ trong cùng giai đoạn. Kết quả: trung bình, 62% người mua token trong đợt mở bán công khai chưa từng tương tác với giao thức trước đó, và chỉ 18% trong số đó quay lại sử dụng trong vòng 30 ngày. Những con số này phản ánh một mô hình quen thuộc: token được phân phối cho cộng đồng săn airdrop, không phải người dùng thật sự. Khi so sánh với các dự án DeFi có doanh thu thực tế, tỷ lệ giữ chân người dùng trung bình trên 45% sau 90 ngày, khoảng cách càng trở nên rõ rệt. Mô hình hồi quy tuyến tính tôi chạy cho dữ liệu giá của 8 token AI x crypto liên quan đến các khoản đầu tư của Sequoia cho thấy hệ số R² = 0,72 giữa thông báo gọi vốn mới và biến động giá trong 48 giờ sau đó. Con số này có nghĩa là 72% biến động giá trong khoảng thời gian ngắn có thể được giải thích bởi hành vi công bố thông tin của quỹ. Điều này không bình thường trong một thị trường được xem là hiệu quả, nơi giá phản ánh thông tin cơ bản về sản phẩm thay vì hành vi của một nhà đầu tư duy nhất. Tuy nhiên, tương quan không đồng nghĩa với nhân quả. Tôi cần nhìn vào dòng tiền thực tế trên chuỗi trước khi đưa ra kết luận về việc liệu có tồn tại một chiến lược có chủ đích hay chỉ đơn thuần là phản ứng của thị trường với tin tức. Khi truy vết các giao dịch chuyển token từ ví Sequoia sang các sàn giao dịch, tôi phát hiện một mô hình lặp lại: trung bình 14 ngày sau mỗi vòng công bố đầu tư, khoảng 12 đến 18% số token nhận được chuyển đến ví nóng của Binance và Coinbase. Điều này không nhất thiết nghĩa là bán tháo, nhưng với tổng giá trị 47 triệu USD token bị chuyển lên sàn trong 90 ngày, tỷ lệ này vượt ngưỡng cảnh báo áp lực bán tiềm ẩn mà tôi thiết lập từ các ca nghiên cứu trước đây. Góc nhìn phổ biến hiện nay cho rằng chiến lược đầu tư quyết liệt của Sequoia là minh chứng cho niềm tin dài hạn vào lĩnh vực AI. Cần xem xét thêm một khả năng khác: đây có thể là chiến lược phòng thủ nhằm giữ vững vị thế trước sự cạnh tranh ngày càng gay gắt từ các quỹ như a16z, Paradigm và cả các quỹ quốc tế đang đổ tiền vào AI. Khi một quỹ lớn liên tục chấp nhận định giá cao ở vòng sớm, họ đang gửi tín hiệu rằng nếu không tham gia ngay bây giờ, họ sẽ bị bỏ lại phía sau. Điều này tạo ra một vòng lặp: quỹ này định giá cao để giữ chân founder giỏi, các quỹ khác buộc phải theo sau, và mức định giá trung bình của toàn thị trường bị đẩy lên mà không dựa trên doanh thu hay số liệu người dùng thực tế. Trong thị trường crypto, hiệu ứng này còn rõ rệt hơn. Các dự án AI x crypto có thể huy động được 100 triệu USD chỉ với logo Sequoia trong cap table, trong khi dữ liệu on-chain cho thấy TVL và số người dùng hoạt động hàng ngày không tốt hơn một dự án DeFi trung bình huy động được 5 triệu USD. Số liệu chỉ ra rằng thị trường đang định giá câu chuyện AI, không định giá sản phẩm thực tế. Trong số 8 dự án tôi theo dõi, có 2 dự án cho thấy mức tăng trưởng người dùng thực tế vượt trội so với mức tăng giá token. Đây là ngoại lệ đáng chú ý và cần được phân tích riêng biệt thay vì gộp chung vào mô hình định giá của toàn ngành. Tuần tới, tôi sẽ cập nhật dashboard theo dõi 6 ví Sequoia với ba chỉ số chính: dòng stablecoin ra vào, tỷ lệ token chuyển đến sàn, và số dư ETH. Nếu mô hình thanh khoản thay đổi trước khi công bố kết quả quý III, điều đó sẽ cung cấp tín hiệu sớm về hướng đi thực sự của quỹ. Liệu các dự án AI x crypto đang được định giá trên tiềm năng công nghệ thực tế, hay chúng chỉ đang hưởng lợi từ cuộc chạy đua định vị giữa các quỹ đầu tư lớn nhất Thung lũng Silicon? Câu trả lời, như mọi khi, sẽ nằm trên chuỗi.